來源：重陽投資

編者按

巴菲特和芒格締造了被許多人視為有史以來最成功的投資公司：伯克希爾ⷥ“ˆ撒韋，他們長期和牢固的合夥關係也總是被大家津津樂道。當今的投資者能從他們身上學到什麽呢？

2024年6月18日，著名的資產管理公司LGT在官網上以 The wit and wisdom of Warren Buffett and Charlie Munger 為題，總結了巴菲特與芒格踐行45年的投資原則：投資是為了獲得長期的成功。

——BY⠨Š’格書院

以下，祝開卷有得。

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圖文來源/ 微信公眾號【芒格書院】

作者/ 芒格書院

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一、投資企業，而非股票

“Ignore the pundits． Buy businesses， not stocks． Believe in America．”

“別理會那些專家。投資企業，而非股票。要相信美國。”

沃倫ⷥ𗴨𒧉𙧚„投資建議看似簡單，實則不然。他寫給伯克希爾ⷥ“ˆ撒韋公司股東的傳奇信件，是對他的家鄉——內布拉斯加州奧馬哈市，那種樸實精明的頌歌。

自 1964 年他收購當時一家瀕臨倒閉的中西部紡織企業伯克希爾以來，他已撰寫了 50 多封這樣的信件。

正如他在 2023 年的致股東信中所言，這些信件是向那些“把積蓄托付給伯克希爾，不指望轉手獲利的投資者”發出的，有關常識的呼籲。他所指的這些人是“為了買農場或出租房產而儲蓄的人，而不是那些更願意用多餘資金去買彩票或‘熱門’股票的人”。

然而，僅憑常識無法解釋伯克希爾ⷥ“ˆ撒韋公司如此非凡的業績記錄。

在1965年至2023年近60年的時間裏，其投資組合實現了19.8%的複合年增長率。這一增長率幾乎是包含股息在內的標普500指數10.2%年回報率的兩倍。

事實上，伯克希爾ⷥ“ˆ撒韋公司的股票仍然是全球最受追捧的股票之一。

二、伯克希爾的“設計師”與“工程總包”

正如“奧馬哈先知”巴菲特經常所說，如果沒有老友、同為奧馬哈人的商業夥伴查理ⷨŠ’格的投資智慧，有關伯克希爾的一切都不可能實現。

巴菲特稱：“查理是伯克希爾藍圖的‘設計師’，而我隻是‘工程總包’，負責將他的構想付諸日常實踐。”

查理ⷨŠ’格的理念是將他所謂的“普世智慧”與一種係統性的投資方法相結合，這種方法最突出的特點在於能夠摒棄不再奏效的想法。

芒格將這種能力歸因於對所謂“LOLLAPALOOZA”效應的仔細考量，他用這個詞來指代多種偏見、欲望和效應（或模型）的匯聚，這些因素往往會驅使人們（在此特指投資者）朝著同一個方向前進，並導致不成比例的巨大且非理性的結果。

芒格常常用橋牌作比喻，以此來說明模型互動的重要性。橋牌是一種他和巴菲特都擅長的紙牌遊戲，熟悉伯克希爾慣例和年會周末活動的人或許還記得，在氣氛熱烈的問答環節之後，芒格和巴菲特總是會坐下來打上一局橋牌。

Bridge as a metaphor for investment models

許多人也會熟悉《窮查理寶典》中所包含的金融見解，這是對本傑明ⷥ˜�‹林1732 年首次出版的《窮理查年鑒》的致敬之作。芒格對富蘭克林極為讚賞。芒格的這本書，和巴菲特的致股東信一樣，口吻語氣就像是爐邊談話。

三、以合理的價格購買偉大的公司

1978 年芒格在伯克希爾擔任副主席後，他的理念成為了公司的投資信條。巴菲特轉變了從其昔日偶像、哥倫比亞商學院老師本傑明ⷦ 𜩛𗥎„姆那裏學到的價值投資信念，不再碰那些價格低廉但經營不善的股票（比如最初的伯克希爾），而是隻尋求“以合理價格購入偉大的公司”。

此外，巴菲特還聲稱，每當“我的老習慣死灰複燃”，查理就會“把我拉回正軌”。巴菲特曾將自己過去專攻的那些價格極低的股票稱為“煙蒂股”，意指最後一口免費的短暫愉悅。

2014 年，在伯克希爾ⷥ“ˆ撒韋公司成立 50 周年的信中，巴菲特寫道：“是查理ⷨŠ’格打破了我撿煙蒂的習慣，為打造一家規模龐大且利潤可觀的企業指明了方向。”

他們確實實現了這個目標。

巴菲特將要留給繼任者的伯克希爾ⷥ“ˆ撒韋公司是一家橫跨保險、鐵路、零售、能源和製造業等領域的頂級企業巨頭，其市值超過 9000 億美元。

在其投資組合中的 50 多隻股票中，排名前十的均為美國公司，且大多是家喻戶曉的名字：美國銀行、蘋果、卡夫亨氏、西方石油、美國運通、雪佛龍和花旗集團。

此外，多數優質股都是長期持有的。伯克希爾自 2001 年起就持有美國運通的股票，自 1988 年起就持有可口可樂的股票。優質股往往也是股息增長股。例如，可口可樂已連續 50 多年增加股息。

四、努力尋找有價值的新投資

盡管取得了諸多成就，但近年來伯克希爾一直難以找到新的、有價值的投資項目。

巴菲特在2024年致股東的信中承認：“在這個國家，真正能帶來顯著影響的公司屈指可數……我們和其他投資者已經對其反複研究。”“在美國以外，基本上沒有對伯克希爾來說有意義的資本配置選擇。”

伯克希爾股東大會

伯克希爾在 2022 年斥資數十億美元收購了保險集團Alleghany，在 2024 年初又收購了卡車休息站運營商Pilot Flying J。但這些支出幾乎未對伯克希爾的現金儲備造成影響，其現金儲備在2023年底達到創紀錄的1676億美元，較年初增加了390億美元。

由於競爭激烈得多（尤其是來自私募股權的競爭），伯克希爾已成為自身股票的大買家，並且在公開市場上找不到有吸引力的投資機會時，會經常回購股票。正如巴菲特懊惱地指出的那樣：“規模讓我們陷入困境。”

五、避免資產價值的永久性損失

即便如此，伯克希爾的表現仍優於美國企業的平均水平，而巴菲特對於其中的原因毫不懷疑：極度的財政保守主義。

“在伯克希爾，有一條投資原則從未改變，將來也不會改變，”他在 2024 年自豪地宣稱：“永遠不要冒永久性損失本金的風險。”

毫無疑問，巴菲特在向股東們發表講話時，也提到了自己個人財務的成功（2024 年，他被列為全球第七大富豪，淨資產估計接近 1350 億美元）。他告訴股東們，隻要擁有哪怕一家能夠在未來以高回報率投入更多資金的“稀有企業”，並耐心持有，“就能帶來幾乎無法估量的財富”。

當然，這也是查理ⷨŠ’格所堅信的。巴菲特和芒格堅定不移地致力於維護股東利益，這無疑為眾多信任他們來管理儲蓄的人帶來了回報。

畢竟，投資並非追求即時滿足，而是著眼於長期成功。這正是芒格和巴菲特能躋身有史以來最受尊敬的投資者之列的原因。

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