豆類：市場仍在等待特朗普關稅政策落地，中短期邏輯仍圍繞天氣因素

摘要：

在2025年1月20日，美國總統特朗普在其就職典禮上並未立即實施針對相關國家的關稅，而是轉向了一種更為協商的策略。他指示政府評估全球不公平貿易行為，並調查中國是否遵守了之前簽署的貿易協議。此舉暗示未來數周或數月內可能仍會有關稅措施出台，但暫時緩解了企業對即時關稅的擔憂。此外，特朗普還命令內閣審查《美國-墨西哥-加拿大協定》（USMCA）對美國工人和企業的效應，並研究建立一個外部收入服務機構來征收關稅的可能性。盡管競選時承諾對中國商品加征高額關稅，特朗普此次采取的行動表明了一個更加審慎的方法，同時也強調了其致力於減少對外供應鏈依賴、振興美國工業基礎的決心。特朗普還提到將重新評估中國對“第一階段”貿易協議的履行情況，以決定是否需要執行或修改該協議。

後期若執行關稅政策，則美國將首當其衝受到利空影響。但當前國內采購已逐步轉向巴西大豆，1、2月船期基本采購結束，對美豆衝擊或有所下滑。目前美豆銷售處在曆史同期偏快水平，截至1月9日，美豆銷售完成率已達到82.3%，但關稅政策仍將一定程度影響未來國內美豆到港情況，若國內執行反製措施，也將影響未來美豆裝船及發送。

若雙方重新回到貿易緊張格局，預計前期會對雙交易方情緒上帶來較大影響，美豆及國內連粕預計重回劈叉格局。但有了2018年的經驗，預計市場反應不會過激。且巴西早熟大豆近期已開始陸續上市，新作增產格局下，國內預計短期風險過後，也將逐漸緩和。從更長期來看，雙方利益結構較為複雜，還要看貿易政策的實際落地及演變，後續變數較大，但全球產量恢複仍在交易，巴西新作批量上市，價格終需消化這部分利空，豆粕不確定較強。

中短期美豆及豆粕的交易重心仍將圍繞南美天氣的變化，且美豆調整單產後，美豆結轉庫存有收緊趨勢，夯實美豆底部。後續重心一方麵將放在美豆新作的種植麵積上，是否會受到長期虧損及貿易政策潛在的不利因素的影響，另一方麵關注南美創紀錄單產的落實情況，若南美產量難以兌現，或對美豆支撐效應增強，並通過升貼水進一步傳導到國內豆粕。預計中美關係更多影響市場的短期波動，長期仍需回歸大豆的供需格局。