高盛、德意誌銀行、富達三大外資機構解讀政府工作報告：消費成重中之重 不排除未來還有更寬鬆政策的可能性

内容摘要：　炒股就看，權威，專業，及時，全麵，助您挖掘潛力主題機會！GDP維持5%增長、CPI目標調至2%、赤字率擴大到4%．．．．．2025年的經濟和政策目標公布，除了以上幾個關鍵數字，消費是今年政府工作報告中

炒股就看，權威，專業，及時，全麵，助您挖掘潛力主題機會！

GDP維持5%增長、CPI目標調至2%、赤字率擴大到4%．．．．．2025年的經濟和政策目標公布，除了以上幾個關鍵數字，消費是今年政府工作報告中被高頻提及的詞匯，也是近年來外資機構最為關注的焦點之一。

“中國內地尋求轉向內需驅動增長，消費已成為重中之重”，富達國際亞洲分析師劉培乾表示，此次可觀察到政府優先事項的變化及政策立場的心態轉變。

德意誌銀行中國消費行業首席分析師徐靜則認為，今年擬安排3000億元支持消費品以舊換新，資金規模較去年翻番。而上一輪政策效果顯著，去年第四季度家電零售銷售額增長32%，遠高於前九個月4.4%的同比增幅，看好中國消費行業和電商前景，尤其是電商龍頭的估值仍具有吸引力。

此外，高盛、富達等外資機構均認為政策具有靈活性，考慮到美國對中國商品加征關稅的影響，不排除未來還有實施更寬鬆政策的可能性。

消費成為重中之重

政府工作報告公布了2025年的主要經濟和政策目標，包括GDP維持5%增長、CPI目標調至2%、赤字率擴大到4%等，外資機構認為相關細節符合預期，較往年不同的是將提振消費擺在更為突出的位置。

富達國際亞洲分析師劉培乾表示，中國2025年政府工作報告維持主要增長及經濟目標大致不變，同時宣布更積極的財政計劃和采取適度寬鬆的貨幣政策立場，除了數字之外，亦可觀察到中國內地政府優先事項的變化及政策立場某種程度的心態轉變。

“隨著中國內地尋求轉向內需驅動增長，消費已成為重中之重。”劉培乾認為，兩會工作報告賦予地方政府更多自主權，可以推出額外寬鬆政策，例如托兒補助或逐步實現免費學前教育等，並計劃進一步將消費稅收重新分配給地方政府，透過此類寬鬆舉措提供資金支持地方各級支出。同時，為支持培育人工智能、機械人、高端製造等“新質生產力”，主動設立創業引導基金來支持這些領域發展，中國央行也將擴大科技創新相關投資的再貸款額度。

德意誌銀行中國消費行業首席分析師徐靜也表示，政府工作報告將內需列為2025 年關鍵增長領域之一，在強調要大力提振消費、全方位擴大內需的同時，也較往年明確將提振消費擺在更為突出的位置，這也意味著國內消費將成為2025年穩定經濟增長的關鍵領域之一。

徐靜表示，上一輪消費品以舊換新政策成果顯著，在去年末大幅提振了家電零售的表現，其中第四季度銷售額同比增長 32%，遠高於前 9 個月 4.4%的同比增幅。國家發改委在今年 1 月份宣布，2025 年將擴展以舊換新政策，享受補貼的品類 範圍將進一步擴大。與此同時，在運動服飾、餐飲、旅遊、家裝等多個消費品領域，地方政府補貼力度有所提升，以互補互促，進一步發揮政策成效。

《政府工作報告》提出，今年將安排超長期特別國債3000億元支持消費品以舊換新，資金規模較去年翻番。徐靜認為：“加力擴圍以舊換新政策和地方補貼無疑將進一步釋放消費增長潛力，促進內需。作為中國消費領域最具代表的主力，電商行業將尤為受益，部分電商龍頭企業與全球同業相比存在明顯折價，中國電商行業的估值極具吸引力。”

更多政策支持可期

盡管政府工作報告已經透露了寬鬆的貨幣政策和財政政策，不過高盛、富達等外資機構均認為，考慮到美國對中國商品加征關稅的影響，不排除未來還有實施更寬鬆政策的可能性。

富達國際劉培乾表示，繼中國內地多年來擴張工業產能後，微調通脹目標（從3%下調至2%）正反映對新均衡的認可。今年中國內地的通脹率預料將持續保持低位，但擴大內需及對刺激消費等支持政策可能會令 2025 年 CPI 通脹率升至約 1% 。

她認為，值得強調的是兩會工作報告顯示一定程度靈活性，強調在全球地緣經濟環境、特別是貿易和技⠨ᓦ–𙩺𕤸確定性增加的情況下保持彈性的意願。中國內地對美國加征 20%普遍關稅的反應為謹慎⠤𘔦𚫥’Œ，內地政策反應也有限。因此，政策製定過程將演變為更加動態方式，並預期若未來外部條件惡化，將迅速且果斷宣布實施額外寬鬆政策。

高盛研究部宏觀經濟學家王立升認為，政府工作報告和預算報告所提出的政府債券發行額度可能尚未計入3月初美國對中國商品進一步加征10%的關稅可能帶來的影響，不排除未來還可能出台預算外的資金安排。

因此，高盛預計今年財政政策將大幅寬鬆，並更注重促消費和高技術製造業發展，但指出這輪政策寬鬆不同於“火箭筒式”的刺激，更多的是事後對衝而非超前行動。

同時，高盛仍預計年內將出台更多貨幣寬鬆政策，包括一、三季度將兩次降準各50個基點，二、四季度將兩次降息各20個基點，但具體時點或在某種程度上取決於未來的經濟數據。